[摘要] 进入2008年以后，受美国次贷危机的影响，预计美国经济增长短期内将明显走低，世界经济也会有一定反应。影响当前中国经济运行的因素比较复杂，综合三大需求的变化，在消费趋稳、投资有可能趋升、出口趋降的情况下，总需求增幅可能变化不大。调控的要点宜协调好投资与出口需求的消长变化，注意保持总需求增长的稳定。政策的基点宜保持连续性和稳定性，可以视问题的发展，择机出台一些针对性较强的措施。宜着眼于经济长期持续健康协调发展，在消费结构升级、稳定农业生产和食品供给、资源价格改革、资本市场建设、投资调控方式完善等方面出台一些具有长远意义的政策措施。

　　一、当前经济形势的主要问题
　　
　　（一）世界经济走势及对我国经济的影响分析
　　
　　进入2008年以后，美国次贷危机的影响继续向纵深发展。受其拖累，预计美国经济增长短期内将明显走低，世界经济也会有一定反应。第一，次级抵押贷款中仍有较大部分要在2008－2009年期间视贷款的风险情况调高利率（次级抵押贷款利率是可调整的），由此将引起一定的贷款违约行为，加剧贷款银行的不良资产问题。第二，次级抵押贷款及衍生产品的资金链条很长，随着其影响的逐步传递，衍生产品投资者的损失情况仍在发展中，近期开始在不少大型银行、保险公司、共同基金和资产管理公司的“财务年度”报表中较为集中地暴露出来，对经济的负面影响继续显现。在“次贷”等问题影响下，美国经济出现了以下情况：第一，房地产市场疲软，市场预期总体悲观，先行经济指标持续走低。2008年1月份美国新开工房产许可证数量环比下降3%，同比下降33.1%；全球采购经理指数中的先行指标综合指数2008年1月份为135.8，比2007年6月份下降了2%，是2001年以来的最大降幅。第二，银行信贷收缩，金融市场信用紧缩问题依然突出；根据美联储2008年2月对国际主要银行的调查显示，有近70%的银行不同程度地提高了授信标准。第三，财富效应支撑的消费增长放缓。第四，对美国经济和美元走势的担忧，国际资金流向开始调整。从2007年第二季度开始，外国政府投资美元资产的规模大幅下降，其中投资美国国债的规模还出现较大规模的负增长。在美元持续贬值和美国国内需求增长放缓的双重作用下，欧盟、日本以及中国等主要经济体的出口面临缩减压力，出口对经济增长的贡献将下降，世界经济预计将有明显反应。
　　同时也要看到，受多方面的经济刺激政策和新兴市场国家高增长的支撑，世界经济将呈现相当的灵活性和弹性，出现全球性持续萧条的可能性依然很小。第一，美国采取了降低利率、减税、稳定房地产市场等一系列应对措施，有望减少房地产市场的振荡，推动美国经济逐步恢复。第二，受美元持续贬值的拉动，美国对欧盟、日本、中国及其他国家的出口出现快速增长态势；国内消费者信心回升，1月份消费者信心指数从2007年12月份的75.5上升到78.4；就业整体保持平稳，单位小时劳动工资还有小幅增长，这些情况为经济恢复提供了支撑。第三，流动性紧缩主要由市场信心引起，而不是货币供给不足，2007年10月至2008年1月，美国货币供给增长率为6.6%。只要房贷市场的信用危机不再大规模向其他领域扩散，随着美、欧、日等货币政策的进一步松动，流动性紧缩状况有望得到较快改善。第四，新兴市场国家的高速增长成为稳定世界经济形势的最重要因素。
　　综合以上两个方面的情况，综合判断，美国经济增长短期内（2－3个季度）将明显处于较低水平；世界经济也将有明显反应。但在刺激经济政策作用和新兴市场国家快速增长支撑下，世界经济发生持续回落的可能很小。
　　次贷危机对我国经济的影响主要集中在外贸出口和资本市场方面，对经济增长的影响尚需进一步观察。2008年以来，美国经济走低、美元贬值对我国外贸的直接影响开始显现。1月份我国对美出口同比增长仅为5.4%，从2007年10月以来持续走低（2005、2006和2007年我国对美出口增长率分别为30.4%、24.9%和25.7%），1－2月份外贸出口总额的增幅为16.7%，增幅明显降低。第二，美元贬值迫使我国出口商压缩利润空间。美国对中国的进口价格指数（离岸价格）2003年12月到2008年1月，提高0.4个百分点，而同一时期美元对人民币则贬值13.24%，我国对美出口企业利润受到挤压。第三，在美国经济走低，世界经济增长趋缓的背景下，国际游资涌入的压力进一步加大，可能会推动流动性过剩问题发展，并影响股市、房市等资本市场的稳定。外部因素对我国经济的影响开始显现，需要密切关注。
　　
　　（二）雨雪冰冻灾害及灾后恢复对经济走势的影响分析
　　
　　雨雪冰冻灾害对经济的影响可以分为两个部分：
　　1、对部分地区和部分月份的价格水平会产生一定影响，但不会对全年价格总水平产生明显影响。预计会对一季度甚至上半年部分地区的市场价格上涨产生较大压力，对全国价格总指数也会产生一定影响。在雨雪冰冻、春节和价格翘尾等因素综合影响下，2008年1、2月份消费价格同比涨幅可能超过7%，扣除其中的价格翘尾因素（1、2月份分别为5.8和4.7个百分点），雨雪冰冻、春节因素等带来的新涨价因素为1－2个百分点。由于这些因素导致的价格上涨集中在局部区域和全年的少数月份，因此估计对全年价格走势不会产生全局性影响。
　　2、对经济增长水平既有降低也有推高的作用，重点需防范以灾后重建名义铺摊子、上项目的问题。此次灾害发生在南方，但对珠江三角洲、长江三角洲等经济发达地区的生产影响很小，主要对中西部地区部分省份的农业、林业、电网、工业等造成一定影响。根据各方面发布的初步数据，导致的农业损失为500亿元左右，林业损失570亿元，电网损失200多亿元，工业损失200多亿元，加上旅游业、电信业损失，总计在1600亿元左右。如果不考虑灾后恢复的作用，仅从农业成灾面积和其他行业直接损失对产值的直接、间接影响分析计算，对全年GDP增长率的影响为0.59个百分点。如果考虑灾后恢复的作用，例如农业方面通过补种等措施扩大种植面积，工业方面通过提高开工率水平补回产值损失等，则灾害对经济增长的影响将明显减小。综合这些分析，考虑到我国经济总量的规模，估计此次灾害对2008年经济增长水平不会产生明显影响。值得注意的是灾后重建。如果仅考虑交通运输和邮电通信业在此次灾害中受到的直接损失，并以此作为恢复重建的投资额，就可以拉动经济增长率提高0.28个百分点。需要注意的是，灾后需要重建的不仅仅是上述两个部门，因此，对经济增长的拉动也不仅是以上计算的程度。考虑到2008年是各地新一届政府班子开始工作的第一年，面对诸多加快发展的有利因素，很容易借灾后重建的名义，加大投资建设力度。据有关部门的信息，在灾后重建项目申报中，不少地方显示出大思路、大手笔，要打造某某中心、某某基地等，都是大项目。这一苗头一旦蔓延起来，很可能引起行政主导的投资反弹，需要高度重视。
　　
　　（三）价格涨幅将出现前高后低的变化趋势
　　
　　2008年推动价格上涨的因素仍然较多，既有国内外成本推动，也有统计指标包含的翘尾因素，还有因大面积雨雪冰冻与春节旺销而导致的季节性价格上涨，特别是全球性气候异常导致国内后续自然灾害的不确定性增大。从稳定价格的有利条件看，伴随改革逐步深入和经济持续较快发展，我国物质基础和企业适应能力不断增强；宏观调控政策的效果逐步显现，投资、出口等需求增长趋稳，房市和股市交互推动、持续升温的态势有所遏制，部分农产品短缺下半年可望明显缓解。随着翘尾因素和新涨价因素的逐步减弱，预计价格涨幅将出现前高后低的变化趋势。
　　1、猪肉、鲜蛋、食用植物油等部分食品供给短缺在2008年会发生转折性变化，对价格上涨的影响将明显减弱。从这些农产品生产的周期特点看，价格上涨和政策支持等因素的刺激作用，预计在2008年年中左右将集中显现，供给会明显增加，其价格水平也将出现明显回落。
　　2、国内外成本推动因素对消费价格上涨会有一定影响，但总体看影响不大。随着国内油料作物生产的增加，预计对进口的依赖程度会有所降低。此外，价格监管措施也会发挥稳定作用。因此，即使大豆、豆油等产品进口价格提高，预计影响食用植物油价格上涨的幅度会小于2007年。就农产品而言，由于其技术进步和劳动生产率提高的潜力不大，而需求刚性较强，因此，要素成本增加会在长期内持续推动农产品价格呈现攀升趋势。但从农产品生产周期性变化看，2008年年中一些短缺农产品供给数量会明显增加，在供求关系明显改善的情况下，预计成本上升因素通过价格上涨释放的空间将明显减小。就工业品等非食品类产品而言，由于其需求弹性较大，技术进步和劳动生产率提高潜力较大，且近几年企业利润持续大幅增加，上下游企业的成本消化能力较强，在市场竞争比较激烈的情况下，有利于遏制工业品提价冲动。
　　3、总供求关系趋向好转，对价格上涨的压力将减小。从供给方面看，随着新一轮经济持续较快增长和改革不断深化，我国的物质技术基础进一步增强，粮食连续4年丰收，基础行业供给紧张情况逐步缓解，总供给增长潜力扩大，这是继续保持较高经济增长和较低价格的基本条件。预计2008年社会供求总量和结构的平衡状况将趋于改善，生产资料价格涨幅将趋于回落。根据我们对投资和生产资料价格周期性波动之间关系的实证分析，2007年下半年生产资料价格上涨，是2006年上半年投资增幅提高的滞后表现，由于2006年下半年投资即开始趋稳，因此从投资增幅回调趋势的滞后带动效应看，2008年下半年生产资料价格涨幅有可能随之回落。
　　4、正确估计资源性产品价格改革的影响。当前国际资源性产品价格较大幅度上涨，国内价格涨幅明显提高，因此，推出资源性产品价格改革需要相当审慎，以防加大涨价压力。同时也要看到，在国内外资源性产品价格倒挂的格局下，市场机制的调节作用很难正确发挥，不仅难以刺激成品油等资源性产品的供给增加，而且会促使本已不足的成品油等资源性产品输往国外，加剧供求紧张矛盾。资源性产品价格的低估，也非常不利于促进社会各方面努力节约利用资源。在供求平衡，竞争趋于激烈的环境中，资源性产品价格调整引起的成本增加，通常会迫使企业设法加强管理、降低消耗、创新技术等，进而有利于推进经济结构调整和产业结构优化升级。因此，适时平稳推进资源性产品价格改革是不能回避的。
　　5、翘尾因素对2008年上半年价格涨幅的影响较大，下半年将明显减弱。根据我们计算，2008年消费价格累计翘尾因素为3.4个百分点，是2007年翘尾因素的两倍。就是说，即使2008年没有一点新涨价成份，仅仅翘尾因素，全年居民消费价格指数也会同比上涨3.4%。从全年来看，各月消费价格的翘尾因素基本呈前高后低的态势：6月份以前会超过5个百分点；6月份以后，翘尾因素会逐月下降，9月份以后会下降到2个百分点以下。
　　模型分析表明，考虑翘尾因素影响，若不采取相应措施，2008年消费价格涨幅将达到6.3%。中长期看，我国工业品价格涨幅呈现回落态势；农产品以及食品价格呈现攀升态势，但不会十分剧烈。综合模型预测及以上因素分析，随着部分短缺食品的供给增加，社会供求总量和结构关系的改善，竞争会更加充分，国内外成本推动因素估计较难通过涨价释放，在调控好投资、消费、出口等需求增长的前提下，考虑到资源价格改革的因素，预计新涨价幅度可能保持在1.5%左右，加上翘尾因素，消费价格全年涨幅可能控制在4.8%左右。全年价格上涨呈现前高后低走势。
　　
　　（四）高度重视股市、房市波动对经济波动的影响
　　
　　近年来我国资金流动性过剩问题不断发展，对资产价格的影响越来越明显。从日本、泰国、韩国、我国台湾地区的发展经验看，经济长期持续快速发展，都难以避免资金过剩问题，并进而导致股市和房地产等资产的严重泡沫化。我国股市和房地产价格上涨有合理的一面。从股市看，前几年股指偏低，存在价值低估现象。2006年股市的上涨带有较强的恢复性增长特征，而对未来经济持续快速发展的预期，也为上市公司的高市盈率提供了持续的心理支撑。从房地产市场看，土地资源的有限性、用地结构扭曲和住房需求持续增长，是导致房地产价格上涨的主要原因。
　　但是应该高度关注，我国的股市和房市正在出现相互推动、交替跃升的局面。由于股市的财富效应，大大刺激和吊高了居民的购房需求。房价看涨预期又强劲推高房地产开发公司的股票价格，这样开发商就可以用较低的成本在股市上筹集巨额资金，从而不惜以高于底价数倍的高价竞相购地，结果必然推高地价和房价。而房价上涨和开发商土地储备的增加，又进一步推动房地产开发公司股票价格的上涨。当房价和社会最终购买力严重脱节、股价和公司的基本面严重脱节时，资产泡沫就会破灭，从而拖累实体经济，造成金融和国民经济的风险，导致经济较大波动。
　　进入2008年以来，随着调控政策效果的逐步显现，股市、房市交互推动、持续升温的态势开始改变，这是十分积极的变化。同时也要注意股市、房市交互推动，持续向下波动的可能，警惕其对经济增长另一方面的影响。住房和汽车是我国新一轮经济增长的重要支柱，其中住房的作用更加重要。近年来购房需求快速扩大与房价加快上涨相互推动，使城市建设和房地产投资不断升温，是推动经济增长高温趋热的重要因素。如果房市出现相反的变化，则也是引起经济增长向下调整重要因素。2008年以来，住房交易量在明显缩小，在信贷受到较严格控制，企业上市筹资难度加大的情况下，近期一些房地产企业资金周转明显紧张，降价售房的可能性增大。如果市场房价下降，将改变预期，引起持币待购的现象。购房需求可能进一步减少，与房价下降相互推动，导致房价进一步下降、需求进一步缩小。房地产开发和城市建设速度将逐步减缓，对经济增长将形成越来越明显的抑制作用。房地产市场的调整需要较长时间，因此，一旦出现这种情况，预计经济增长将出现较长时间的回调。
　　股市吸纳、筹措资金的功能和财富效应对房市的影响主要是：股市收益率高时，会分流购房资金，减少房市的需求；房地产企业通过股市可以筹措到运营资金；股市的赢利可以增加购房需求。从这些影响看，当前股市的变化，一方面可能增加购房的需求（资金从股市流向房市），另一方面也可能减少购房需求（资金被套在股市，家庭金融资产减少）；同时，会减少房地产企业的筹资数量，缩小房地产企业的资金总量和购置土地、进行开发的能力。综合看，是起着引导房地产市场和房地产开发收缩的作用。
　　总结以上分析，当前房市股市的变化，潜伏着导致经济增长下降的因素，从保持经济平稳较快发展，防止大的波动出发，对这种可能性要高度重视。
　　
　　二、近期经济走势分析
　　
　　当前影响经济运行的因素比较复杂，综合这些因素的影响，把握未来经济走势，还是要从三大需求的变化着手。
　　
　　（一）消费结构升级步伐有可能减缓，消费需求增幅有可能趋稳
　　
　　近期市场购房需求增长可能放慢；受成品油价格提高，用车费用增加以及城市公共交通体系的发展，购车需求也可能增长放慢；受食品等生活必需品价格上涨的影响，非必需品的消费支出增幅可能放慢。综合这些情况，未来一段时间消费可能由持续趋旺转为趋稳。当然，在收入持续较快增长和消费领域扩大、消费预期改善的大背景下，消费结构升级、消费持续扩大的大趋势不会改变。但近期变化对经济增长会有一定影响。
　　
　　（二）投资增长存在不确定因素
　　
　　当前既有刺激投资增长的因素，主要与地方新一届政府开始工作以及灾后重建等相联系；也有抑制投资增长的因素，主要与房市股市变化和城市建设规模、速度等相联系。此外，资源环境工作以及对新开工项目的管理，对投资也会形成一定的约束。需要注意到，在存在资金流动性过剩、劳动力就业压力巨大以及加快发展的条件较好的大背景下，投资增长潜力始终很大。房地产和城市建设的变化，预计不会对近期投资增长形成明显影响。所以，重点需要警惕新的投资反弹。
　　
　　（三）出口增长可能平稳回落
　　
　　受外部因素影响，考虑到国内控制不合理出口增长的税收等有关措施，以及人民币升值加快的影响，预计出口增长将逐步减慢，但在一系列支持出口增长的中长期因素作用下，预计总体仍会保持较高水平。
　　综合三大需求的变化，在消费趋稳、投资有可能趋升、出口趋降的情况下，总需求增幅可能变化不大。因此对近期经济走势的影响也不明显。调控的要点宜协调好投资与出口需求的消长变化，注意保持总需求增长的稳定。房市股市的变化，主要会影响到更长期的经济运行态势，需要综合考虑，妥善调节引导。
　　综合以上分析，在合理调控各项需求的前提下，近期经济增长将继续保持高位稳定态势，一季度GDP增长率可能在10.5%左右，CPI同比涨幅在7%左右。
　　
　　三、政策建议
　　
　　影响当前经济形势的因素是多方面的。既有收缩性的，也有扩张性的，既有影响当前的，也有关系中长期经济发展的。针对这些问题，政策的基点宜保持连续性和稳定性，可以视问题的发展，择机出台一些针对性较强的措施。宜着眼于经济长期持续健康协调发展，在消费结构升级、稳定农业生产和食品供给、资源价格改革、资本市场建设、投资调控方式完善等方面出台一些具有长远意义的政策措施。
　　
　　（一）继续实行稳健的财政政策和从紧的货币政策
　　
　　发挥好财政政策支持薄弱环节、促进结构优化升级的作用。在灾后重建过程中，宜以结构优化为中心，根据恢复重建项目的环保、资源利用、技术水平、安全等方面情况，结合本地经济社会发展的要求，合理选择项目，重点推进重建基础上的优化升级。要继续控制信贷资金的过快增长，但应该尽可能少用额度控制办法，主要依靠存款准备金率、公开市场操作等措施实现货币政策目标。针对美元利率不断下调和人民币汇率升值压力较大等情况，利率调整宜更加谨慎。
　　
　　（二）继续控制不合理出口增长，加快转变外贸发展方式
　　
　　当前对外贸易条件的变化，对外贸企业既是严峻考验，也是优化结构、转变发展方式的重要机遇。宜加强这些方面的政策研究，通过改革相关的体制机制，完善相关政策，继续适度增强人民币汇率的弹性，抑制不合理出口增长，鼓励资源性产品、关键适用技术设备进口，同时采取综合措施推动与外贸相关的产业加快改造升级，优化进出口结构，转变发展方式，提高外贸对我国经济发展的整体效益。
　　
　　（三）积极引导住房、汽车方面的合理消费
　　
　　在提高收入、改善消费环境、改善消费预期、注意按照资源环境方面的要求，引导节能省地环保型的住房、汽车消费，当前最重要的是研究房价变化对预期和需求的影响，促进形成稳定房价和购房需求的市场环境。为此，一方面应继续落实近年来抑制不合理购房需求的各项政策措施，完善房地产市场调控；另一方面，应密切监测，深入分析房价和预期之间的关系，以及预期与需求变化之间的关系，积极采取稳定预期的措施。例如可以考虑从信贷资金方面对房地产企业符合要求的开发建设活动予以必要的支持，适度降低其对售房款的依赖，提高房价的稳定性。
　　
　　（四）找准价格上涨的主要原因，增强政策措施的针对性
　　
　　引起当前价格上涨的主要原因是部分农产品供给不足，同时，也要高度警惕非食用农产品需求过快扩大，以及总需求加快增长的苗头。稳定价格的重点应该放在增加短缺产品供给方面，同时注意控制非食用性农产品需求增长。
　　在我国发展市场经济和开放型经济的背景下，应当密切关注价格上涨的客观压力。成本推动型、需求拉动型、国际输入型和体制转轨型因素，都可能导致通货膨胀压力加大。需要审时度势，深化改革，综合运用财政、货币信贷政策和相关的公共规制政策，针对不同类型的通胀因素加以治理。从紧的货币政策和总需求管理的各项措施，主要目标宜集中到保持经济平稳较快发展方面。考虑到当前世界经济的诸多不确定性，特别是美国次级债危机的延伸影响，我国在货币政策、总需求调控政策方面，宜留出一定的灵活空间，以利于适时适度加以调整。
　　
　　（五）注意防止食品价格和农产品生产出现较大波动
　　
　　当前农产品价格上涨包括两类因素，一是由于农产品生产成本增加推动的趋势性攀升；二是部分农产品生产的周期性波动。为稳定农产品生产和价格，要把完善短期政策与长效机制建设结合起来。一方面，在刺激农产品生产扩大的各种因素比较集中的时期，应注意其对当期和下期的不同效果。注意监控食品价格上涨幅度，把握好各项支持政策的力度，努力减小当期供给与下期供给之间的波动。
　　另一方面，加快完善农业扶持政策体系，促进工农产品比价关系平稳调整，包括构建城乡一体化的农产品流通方式，健全疫情疫病防控体系等。我国人均农业资源有限，特别在国际能源与农产品价格开始建立联系的形势下，提高农产品市场效益，更要坚持不与人争粮，不与粮争地的原则。粮食和与吃饭相关的其他农产品，应该主要立足国内平衡。由此出现的效益损失，宜通过农业扶持政策予以补偿。
　　
　　（六）注意完善价格形成机制
　　
　　坚持市场经济的改革方向，为价格机制、竞争机制和供求机制正常发挥作用创造良好的体制政策环境。综合考虑2007年价格翘尾因素和2008年新涨价因素的影响，特别是冰雪灾害等突发因素可能推高消费价格，既要坚持完善市场化的价格形成机制，又要考虑社会承受能力，把握好价格改革的时机和力度，并应着力维护市场竞争秩序。以资源价格改革为例，随着部分食品供给不足得到缓解，生产资料价格涨幅回落，可适时平稳推进资源价格改革，同时进一步完善对部分困难群体和公益性行业的补贴机制。
　　
　　（七）加快资产市场基本制度建设，促进其持续健康发展
　　
　　股市经过2007年以来的调整后，许多股票依然存在估值偏高的现象。为防止国内资产市场的大幅震荡，2008年应继续着力加强股市基本制度建设，严格市场监管，规范市场秩序，坚决打击股票市场交易中的非法炒作行为。
 

（ 经济学动态， 国务院发展研究中心， 张立群，陈昌盛，金三林）